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时政专栏 法律法规
短期理财开启净值化管理时代
发布时间:2018-12-12


近年来,随着我国经济快速发展,社会及个人财富规模迅猛增长,财富管理市场需求旺盛。相对应地,我国金融机构资管业务快速发展,规模不断攀升。截至2018年11月底,不考虑交叉持有因素,总规模已达百万亿元。其中,银行表外理财产品资金余额为22.32万亿元,信托公司受托管理的资金信托余额为24.27万亿元,保险资管计划、证券公司资管计划、公募基金、基金及其子公司资管计划、私募基金资管余额分别为17.88万亿元、14.18万亿元、13.36万亿元、12.33万亿元、12.77万亿元。


数据来源:wind,恒天财富企业金融


资管业务在满足居民财富管理需求、增强金融机构盈利能力、优化社会beplay官网结构等方面发挥了积极作用。但由于同类业务监管标准不一致,导致部分产品多层嵌套、刚性兑付普遍、产品风险底数不清。自2018年4月27日,中国人民银行、中国银行保险监督管理委员会、中国证券监督管理委员会以及国家外汇管理局联合发布《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》以来,资管产品进入统一的监管时代。

新规后银行理财的三大变化 

一系列新规颁布后,银行理财发生了哪些变化?



发行规模和收益的变化


资管新规进一步明确了银行理财的定位,强调了资产管理业务与银行表内业务必须隔离。之前的“保本理财”是以银行的信用在“保本",实质上是一类特殊的存款,此次资管新规再一次从概念上正本清源,让这类特殊的负债业务以更加规范的名义和管理模式回归银行表内。


两大因素将影响理财产品的发行规模:一是老产品的压降和转型的力度,预计客户在短期内不会主动降低投资规模,但压降转型的原则已定,相应规模将逐步降低;二是新产品(包括老产品转型的)的市场接受程度。综合来看,如果老产品压降转型力度加大,新产品没有及时补上的话,理财产品的发行规模可能阶段性降低。


理财产品收益率方面,对于老产品而言,随着压降与转型进程的推进,价格竞争有望进一步缓解,从而压低“预期收益率”,再考虑到此类产品的定价与货币市场的高度相关性,结合当前市场情况来看,预计未来几个月“预期收益率”大概率会呈波动下行走势。对于新产品而言,收益完全取决于投资结果,考虑到投资以固定收益类资产为主,估计实际收益水平在未来一段时间内也很可能处于下行趋势,资产久期短的产品收益预计下降更快。

市值计量的变化


理财产品净值化的主要意义在于规范理财产品的核算原则,明确产品端的权益属性,从而在技术层面消除刚性兑付,使得各投资者可以按照相对公允的价格投资或退出产品,以相对公平的原则分享产品权益、分担投资风险。


在具体实施估值计量方面,公募基金的经验值得借鉴,在资产端针对不同的产品类别和期限安排,细化每类资产的估值标准;在产品端详细登记客户份额,按照单位净值进行申购赎回管理。

 

银行理财产品宣传上的变化


银行理财目前对于净值型理财产品的宣传有以下一些做法:一是基于对投资组合的测算提供“业绩基准”,给客户相对合理的参考;二是更直观地展示历史业绩(并明确提示过去的业绩不代表未来),例如货币型产品滚动展示过去七天的年化收益率,由于这类产品收益水平的变化具有一定的连续性,相关展示的参考意义还是比较大的。

 

理财子公司与银行整体业务发展的关系如何?


银行成立理财子公司,更有利于实现资管业务与其他银行业务的隔离,也有利于拓展银行资管业务经营范围、提升专业化水平。同时理财子公司成立之后,在产品条款、市场准入和交易所开户等方面有望获得与其他资管机构看齐的公平待遇,同场竞技的机会也会更多。


对于理财子公司而言最重要的还是立足于前期积累的客户基础与业务资源,在固定收益等传统优势领域稳固和扩大业务规模,其次才是考虑丰富投资范围和产品类别。股票、期货等资产类别与银行资管熟悉的品种差异较大,专门的投研体系也需要投入大量资源和时间去建设,预计各家理财子公司在相关领域方面都会以比较务实的节奏进行推进。在股票产品方面,预计短期内理财子公司不会与基金公司发生较大的竞争,反而有望通过投资基金等方式加强合作,但在货币型产品及债券类产品方面,预计理财子公司会跟基金公司及其他资管机构展开全面竞争。


资管新规后的私募基金变革

 

新规颁布后,私募基金又发生了哪些变化?我们邀请到私募基金管理人头部机构中岩投资固定收益事业部负责人王云升进行采访。



新规发布后,中岩投资对于短期私募债券基金的净值化改造路径是如何推进的?


王云升:其实,中岩投资从2017年6月份开始研究和布局债券类私募契约式基金,虽然当时资管新规的征求意见稿还没有出来,但我们经过分析判断,觉得这会是未来监管倡导的方向,后面颁布的资管新规征求意见稿以及正式稿也印证了我们当初的判断。


在基金产品设立之初,我们深入分析研究了固定期限的银行理财和信托计划,以及公募债券类基金发现:第一、投资人偏好固定期限类产品,尤其是短固定期限产品;第二、当时债券基金多为锁定1年,甚至3年,虽然具有较长锁定期,在长久期债券、高杠杆等策略投资运作上面具有更多的灵活性与安全性,但和投资人的需求不匹配。因此当时我们看到债券类基金(不含货币基金)的单支规模很多比较小,甚至很多1亿以下的债券类基金,在这个规模下做出来债券的组合投资实际上是很难的。


因此,中岩投资最终选择了3个月定开、6个月定开的债券类私募契约基金,产品为净值型,并且在估值方法上采用市价法。可以说,我们是私募以及财富管理行业中最早开始布局定开型债券类私募契约式基金的机构,并且产品形态上是市价法估值的净值型产品。后面,我们看到鹏华等公募基金公司在2018年也推出了类似产品形态的公募定开债券基金。


相比公募货币基金,私募管理人发行的短期私募债券基金在产品流动性、产品投向以及产品安全性上有何区别?


王云升:公募货币基金采用摊余成本法进行估值,在投资债券的评级、久期等方面,监管有着明确、严格的要求,以应对巨额赎回下的流动性风险以及估值偏离方面的风险。私募管理人发行的短期限债券基金,和公募债券类基金比较近似,大多采用市价估值方法,从估值方法上,更加合规以及符合净值型产品的内涵。


在产品投向上,无论公募债券基金还是私募债券基金,都是投资银行间和交易所市场的各类债券,只是根据各家不同的投资策略,在银行间或交易所上面有所侧重。以中岩投资为例,我们主要在交易所债券市场上进行投资,这是我们的比较优势所在。


在产品安全性方面,无论公募债券基金还是私募债券基金都不是“保本”,产品收益以及风险都来自于市场波动以及管理人的能力。由于债券本身的属性,债券类基金的波动性比股票类基金要小很多。



投资人普遍对于银行等金融机构有“天生“的信任预期,在这种不平衡的市场预期中,私募基金管理人如何赢得市场,从而提升市场份额?


王云升:目前,投资人对于金融机构,尤其是商业银行有着比较强的信任预期,这种现象是一个事实,但作为私募机构我们不去抱怨不公平,反而中岩投资在思考投资人对于商业银行的信任,更多的是来源于商业银行过往的“历史业绩”,哪怕这种“历史业绩”是传统的预期收益率型的刚兑。从本质上来讲,我们认为信任来源于长时间积累起来的历史信誉,让投资人预期与最后实际情况较为一致,而没有产生预期差。从这个角度出发,我们认为私募管理人要赢得信任,需要积累长期的历史业绩,按照投资的本源逻辑,踏踏实实地为客户创造价值。以中岩投资为例,从去年9月份开始推出3个月定开的债券基金,到现在15个月时间,逐步积累基金产品和管理人自身的声誉,目前这个基金是中岩投资乃至市场上专注交易所债券投资的旗舰型基金。


同时,过往私募基金在信息披露上面不如公募基金完全和充分,这会使得投资人觉得私募基金是个黑箱,产生不信任感,因此私募基金管理人需要提高信息披露标准,提高投资运作透明度,才能够赢得投资人信任。在这个方面,中岩投资管理的债券基金积累了较为丰富的经验,我们有一套完善的披露体系,每周公布基金净值、每月召开电话会议、每个季度参照公募基金的季报披露体系形成我们的季报。同时,每个季度我们还对外披露自身基金的客观评价报告,包括基金夏普比率、收益拆分、杠杆率等非常详尽的内容,在披露体系上我们走在了市场的前列。


正是得益于上述方面的努力,中岩投资目前在高净值人群To C端理财服务,在规模和市场份额上,我们已经跻身于市场前列。

 

目前多家银行成立了理财子公司,准备大展拳脚,此举对于私募基金管理人会带来哪些影响?


王云升:银行成立理财子公司,会成为中国资产管理行业史上面非常重要的事件,他标志着未来资管市场上最大规模的商业银行理财产品将走向真正的专业化运营,这对于中国资管行业具有划时代的意义。单从体量上来讲,银行属于巨无霸,私募基金管理人不可能从规模上面与之抗衡,因此私募管理人应更多地利用自身在细分投资策略上面的比较优势,更好地为银行理财子公司提供服务,包括承接理财子公司委外资金、提供财务顾问类服务等,更好的为投资人创造价值。因此,私募管理人需要在细分投资领域上面,有自己的特色和专长,才能在未来与理财子公司合作方面占据优势。



截至2018年10月底,中国证券投资基金业协会已登记私募基金管理人24267家,中岩投资在众多私募基金管理人中有何突出优势?


王云升:目前已备案的私募基金管理人数量确实非常多,但中岩投资同时拥有私募证券基金管理人,私募股权、创业投资基金管理人,其他类私募投资基金管理人牌照,资管板块香港国际资本同时具备香港1、4、9 号牌照,这在市场上还是比较稀缺的。我们打造了全品类覆盖、全方位规划、全球化配置的产品线,力求为客户提供全天候的资产配置,为客户创造持续、稳健、良好的投资回报。我们的合伙人以及团队成员均来自于银行、券商、保险、四大会计师事物所和律师事务所等专业机构,拥有丰富的从业经历,为基金的投资运作提供支持。同时,我们建立了“全面风险管理体系”,坚持严格的准入制度,独立审批与尽调,不间断的投后管理,以确保资金投向安全、风险可控。在对外合作中,我们坚持“市场导向、全程风控、主动管理、受托尽职和系统控制”的原则,与上千家资管机构建立了联系,与100 多家中国优质信托、券商、基子、私募、资管等机构建立了广泛的合作关系。

 

根据近1年上市公司公开非银理财数据显示,中岩投资被认购产品数量及规模占据私募基金管理人榜首,中岩投资在企业理财服务上又有哪些独到之处?


王云升:首先,感谢所有企业客户选择中岩投资,这是市场对我们的肯定。国内私募基金管理人和财富管理机构在高净值个人客户的服务上都相对比较成熟,然而比较少有私募基金管理人关注企业理财产品的供应和创新。企业对于资产管理的诉求和个人客户不尽相同,他们不仅追求回报,更追求产品能否满足他们分散风险、降低波动率、匹配资金期限以满足生产经营需要。结合企业实际的投资需求,中岩投资为企业客户提供丰富的产品线,在类固定收益产品上,除了T+1、T+30、T+90的定开型债券基金外,我们从市场上采集短期优质债权标的,产品期限基本都在1年以内,并且向六个月以内的区间靠拢。同时,我们为企业客户开通产品定制服务,包括债券投资策略产品定制以及债权投资策略产品定制,严格匹配企业资金流动性需求,择优标的。


从2018年上市公司实际认购数据来看,投资货币市场上短期有价证券为主的基金型现金管理类产品是主流,上市公司更倾向于选择流动性强,收益稳定的理财产品,在增值保值的同时实现快速赎回,避免错过潜在的低位投资机会。这也印证了我们在定开型产品上的正确布局。


近1年来,上市公司认购中岩投资的产品规模合计29.43亿元,占到了整个被认购私募管理机构产品规模的25%。中岩投资是私募管理机构中被认购的产品数量最多,也是规模最大的一位,上市公司青睐也从侧面肯定了我们的行业地位与投资能力。(CIS)

                                                               

  文章来源:中国基金报